今天沪指一跃站上了5000点的整数关口，或许这只是其上行过程中的普通的一站，但是在市场普遍的预期中，5000点的整数位对市场些许有些意义，对于更多的投资者来说，他们关心的恐怕更多是5000点后怎么操作的问题。但无论如何，市场仅用了1个月，从7月20日的4000点，24个交易日上涨了1000点，并成功站上了5000点。且不说如此高位巨大的涨幅所蕴藏的风险，至少是风险与机会并存，大可不必为5000点大唱赞歌。

所以我对韩志国先生对于新旧股市的“八荣八耻”不以为然，先不论两年前1000点的“八耻”，就对韩先生所述新市场的“八荣”做一点评判。

第一点，在一个资本市场和货币市场如此封闭的条件下，证券市场从先前的被边缘化到现在的溺爱中膨胀起来，新市场真的脱胎换骨了吗？股权分置改革的成功的确在股权机构，市场参与机制等方面有了翻天覆地的变化，但是也不能一改遮千丑，客观地说，股权分置改革只能是为股市迈向正确方向铺平了道路。

第二点，尽管中国股市已经取得了前所未有的发展，重塑了市场参与者的信心，积累了一定的人气，但是也应该看到市场信心的脆弱性，5.30 在4300点一个印花税调整让市场狂泻千里。虽然市场总市值超过上年的国内生产总值，但是在广大的红筹和H股所占上市公司相当大的比重，公开发行股票的上市公司在国内企业，特别是流通股占公司全部股权的比重由很小的情况下，股市和国民经济的相关性还有待讨论，说已经开始真实地反映国民经济的整体走势，股市的“晴雨表”功能在逐步得到恢复为时过早。或者说在相关性不大的情况下，股市的市值盲目膨胀只能使其和经济背离。所以应该加强股市准入和推出方面的各项制度，使股市真正成为国民经济的“晴雨表”。

第三点，基本同意韩先生关于牛市诸多有点的判断，希望我们的牛市健康向上。正的财富效应不要演变为推动股市泡沫膨胀的加速器。

第四点，超强爆发的股市行情会滋生不健康的股市文化，股市文化作为社会文化的组成部分，不健康的股市文化必然会对我们的经济生活带来负面影响，例如在“财富效应”的引导下，人们的创业意愿会下降，企业对产业升级换代的积极性受到打击，人们不愿意忍受艰苦的实业投资，而是将资金投入到能迅速带来更多收益的资本市场。

第五点，目前的市场相比两年前，的确在抗干扰市场的方面有了长足的发展，市场在系统自我调节，市场定价形成机制方面也与两年前不可同日而语，但是市场还没有摆脱“政策市”“消息市”的影阴，估价暴涨暴跌，听消息，炒概念还是目前股市的常态，爆炒权证，爆炒新股的习气等非常盛行，操纵市场，内幕交易等违法行为肆意猖獗，市场秩序建设和监管监督制度建设任重道远。

第六点，市场参与主体素质良莠不齐，散户在一定程度上还曾主导了市场，一些拥有话语权的团体利用媒体等人为制造股市指数，甚至达到了无所不能，指哪儿打哪儿的地步，一时间股神满天飞。基金等机构也参与对概念的疯狂操作，在杭萧钢构丑闻中也出现了公墓机构的身影，基金如此高换手率也是对作为价值投资理念倡导者的讽刺。

第七点，目前市场中所谓蓝筹概念的炒作一浪高过一浪，市场人士对于蓝筹泡沫充满担忧，虽然有对于上市公司业绩的高增长和预期，但是再高的业绩增长也经不住指数如此上涨的消耗和透支，银河证券上述数据显示，即使是剔除了亏损股，按照2007年的动态市盈率计算，已经公布中报的这些公司的整体市盈率也已经达到了41倍的水平，而且上市公司的投资收益中有很大一部分来自股市投资，这一部分收益占比持续上升，但是未来可持续性值得怀疑。另外，对于中国进入加息周期对于企业利润的负面影响也存在被低估的可能，中央关于经济发展模式的转变，环境保护等方面的相关政策也对企业经营成本或利润空间压缩不可忽视。
种种的理由告诉我们国内股市仍然处于新型加转型的初级阶段，市场非理性和脆弱性等风险依然存在，我们要防止股市走熊，更要警惕股市非理性膨胀。

附：韩志国 　　 ：

与两年前的1000点相比，5000点的中国股市更为健康、更加充满活力，更值得整个市场期待、整个世界关注。之所以这样说，主要基于八个方面的基本判断。 　　

　　⊙韩志国 　　

　　经过千辛万苦的市场探索和变幻莫测的环境演化，上证指数终于走近了5000点地标。与2005年6月6日的998点相比，5000点是一个具有里程碑意义的点位，是中国股市走向更强大资本市场的一个新起点，它标志着中国股市的发展与建设开始进入一个全新阶段。 　　

　　与两年前的1000点相比，5000点的中国股市更为健康、更加充满活力，更值得整个市场期待、整个世界关注。我们之所以这样说，主要基于八个方面的基本判断。 　　

　　1、1000点的股市是一个全面边缘化的市场，5000点的股市则已经成为中国经济发展的主战场。在制度变形与制度走偏的双重作用下，中国股市曾经饱受股权分置的磨难。市场发展呈边缘化趋势、监管主体呈边缘化趋势、投资者利益也呈边缘化趋势。中国在摒弃计划经济的同时却建立了一个行政色彩极为浓烈的股市，股市运行与股市发展都在一种近乎畸形的状态下运行。而现在，5000点的股市则开始矫正因股权分置而导致的中国股市的制度走偏，中国股市不但正式登上了大雅之堂，而且已经成为中国经济做大做强并从大国经济走向强国经济的主战场。 　　

　　2、1000点的股市是一个与国民经济背道而驰的市场，5000点的股市则是与国民经济成长息息相关并相得益彰的市场。由于股市本身的内在缺陷，中国股市在大熊市下的“晴雨表”功能可以说是丧失殆尽，在2001年至2005年，中国的国内生产总值增长了将近100％，而股市却拾阶而下，实际跌幅达80％。在2005年6月中国股市1000点时，沪深两市的总市值才3万多亿元，仅占当年国内生产总值的16.8％；而当中国股市接近5000点时，沪深股市的总市值已经达到218984亿元，并已超过上年的国内生产总值。这表明中国股市的承接能力与容纳能力已经大大增强，5000点的中国股市在填平了因与国民经济背离的制度洼地与市场洼地后，开始真实地反映国民经济的整体走势，股市的“晴雨表”功能在逐步得到恢复。 　　

　　3、1000点的股市是一个负财富效应市场，而5000点的股市则开始呈现出正财富效应。大熊市的最主要特点是摧残国民财富并毁灭市场热情，大牛市的最主要功能是呈现正财富效应并使整个市场形成巨大的财富平台进而激发整个社会的财富热情。而这一轮牛市带给中国与中国经济的不仅是财富全面增长，同时还有经济体制的根本置换，是中国新经济体制与新资源配置机制的全面形成和良性运转的新起点。 　　

　　4、1000点的股市是一个主要发挥“圈钱”功能的市场，5000点的股市则是全面转向资源配置并形成上市公司业绩大幅提升的市场。股权分置改革的成功解决了大股东与中小股东利益完全相悖的格局，中国股市在发展中第一次出现了各类股东利益趋于一致的价值取向。逐利功能的逐步恢复、竞争机制的逐步导入、资源配置从凑合、组合向整合的逐步演进，都使中国股市开始真正恢复其资本的本性。2007年中期，在上年上市公司业绩大增46.8％的基础上又进一步实现爆发性上涨，上市公司业绩的大幅提升，表明中国股市的资源配置功能正在逐步发挥，市场也在持续上涨的过程中日益走向良性循环。 　　

　　5、1000点的股市是一个没有市场愿景的市场，5000点的股市则是一个市场预期与发展预期都逐步走向明朗的市场。中国股市的旧市场中存在着扰乱市场预期的重大因素，在这种状态下的市场就不可避免地会成为一个难有明天的市场。新市场的最主要特点是制度因素从深不可测的最大变量转化为可以预测、可以把握的稳定常量，进而为市场发展与市场投资创造了一个可预期也能够预期的基本制度环境与客观发展条件。 　　

　　6、1000点的股市是一个外生变量主导的“政策市”，5000点的股市则成为内生变量主导市场趋势与市场方向的市场。“政策市”下的股市运行唯股市政策的马首是瞻，政策的突然性、随意性与巨额游资的叠加效应往往使股市时而狂涨、时而暴跌。这一轮牛市的进程虽然也遭受了“5·30”一类的政策强力干预，但政策所能改变的只不过是牛市的运行进程与节奏，而不是牛市的运行方向与趋势，市场的力量与资本的力量开始显示出对抗行政力量的巨大能力、强力与张力，在中国股市中由政策一手遮天的时代已经一去不再复返。 　　

　　7、1000点的股市是一个散户主导的市场，5000点的股市则成为机构的天下。虽然散户在中国股市的现阶段仍然是一支不可忽视的力量，但随着中国股市制度创新的推进和机构投资者队伍的壮大，中国股市正在日益成为机构投资者的舞台，机构在引领市场投资理念与市场发展趋势方面正发挥着越来越大的作用和影响。在这个过程中，市场运行会不断地走向成熟，整个市场的素质与品质也将在这样的循环推动中得到升华与提升。 　　

　　8、1000点的股市是一个齐涨齐跌的“鸡犬升天”的市场，5000点的股市则是一个崇尚绩优的大蓝筹时代。成长性不仅正在成为中国股市的发展主题，而且也正日益成为整个市场价值发现与价值发掘的主要线索。市场进入崇尚绩优时代，将会进一步加快整个市场的优胜劣汰进程，这也会反过来推动中国股市进入资源全面整合的跨越时代。 　　

　　与1000点的股市相比，5000点的股市面临的最大挑战是市盈率在逐级走高，但中国股市是一个正在成长中的市场，不但要有一个与成熟股市完全不同的衡量标准，而且中国股市自身的成长也在不断地创造着大幅降低市盈率的内在能量。就沪深两市现实状况来说，动态市盈率还只不过38倍，这对处于一个全世界发展最快并且连续28年高速成长的经济体中的股市来说，并不是什么过高的市盈率，也谈不上什么泡沫过大，不值得大惊小怪也更没必要惊慌失措。
　　

上海证券报